Japan: Vom Finanzwelt-Liebling zum größten Risiko

Ein Paradigmenwechsel in der Geldpolitik

In weniger als einer Woche hat Japan die Erwartungen der Welt an seine Finanzmärkte und seine Wirtschaft völlig auf den Kopf gestellt. Der einstige Liebling der Finanzwelt mausert sich nun zum Zentrum der Besorgnis für globale Investoren. In Zeiten von Zinsen der Bank of Japan (BOJ) nahe null und starker Risikobereitschaft an den Märkten, wie in der langen Phase der Hausse, die unter anderem die Aktienmärkte seit Beginn der Rallye im November 2022 beflügelt hat, konnten Investoren durch den Carry Trade einfach Geld verdienen.

Der Carry Trade gerät ins Wanken

Anleger liehen sich in Japan Geld und investierten dieses in höher rentierliche Vermögenswerte in der ganzen Welt. Sie nahmen das kostenlose Geld und investierten es zum Beispiel in amerikanischen Big-Tech-Aktien, Währungen wie den mexikanischen Peso, und ein Teil davon floss sogar direkt in die japanischen Aktienmärkte. Außerdem leiteten sie das in Japan aufgenommene Geld in höher verzinste US-Staatsanleihen um, wobei die Anleger die Differenz zwischen den von der Bank of Japan und der Federal Reserve festgelegten Zinssätzen kassierten.

Mit der jüngsten Erhöhung der Zinsen durch die BOJ und die Aussicht auf baldige Zinssenkungen in den USA ist der Carry Trade jedoch ins Wanken geraten und hat Turbulenzen an den globalen Finanzmärkten ausgelöst.

Finanzmärkte: Japan wird zum Risiko

Über ein Jahr lang war das Land der Liebling der Finanzwelt. Seine schwache Währung trieb die Aktienmärkte auf Rekordhöhen und ließ die Inflation nach Jahrzehnten wieder aufleben. Doch dann hob die Bank of Japan am vergangenen Mittwoch die Zinsen an. Zudem deutete Gouverneur Kazuo Ueda an, dass er beabsichtige, dies fortzusetzen, was zu einem starken Anstieg des Yen und wilden Turbulenzen an den globalen Märkten führte.

„Zweifellos ist dies absolutes Neuland für die Finanzmärkte. Jetzt, wo wir eine BOJ haben, die entschlossen scheint, von der jahrelangen Null- oder Negativzinspolitik wegzukommen, muss man überall nach dem Rechten schauen“, sagte Stephen Miller, Berater bei Grant Samuel Funds Management und ehemaliger Fondsmanager bei BlackRock. „Japan steht jetzt im Mittelpunkt der aufkommenden Sorgen – in allen Bereichen, Aktien, Anleihen, Yen, Krediten, einfach allem.“

Aktienmärkte: Japans „Angstbarometer“ steigt um einen Rekordwert

Die Volatilität an den japanischen Märkten war so groß, dass der Nikkei 225 am Montag den größten Kurseinbruch seit 1987 erlebte, um dann am nächsten Tag wieder um 10 % zu steigen. Die Peitschenhiebe haben Auswirkungen auf die Politik und die Haushalte des Landes, da die Marktturbulenzen das Verbrauchervertrauen und Japans zarten Aufstieg aus der Deflation beeinträchtigen könnten. Der Yen schwächte sich am Mittwoch um mehr als 2 % ab, nachdem der stellvertretende Gouverneur der BOJ, Shinichi Uchida, erklärt hatte, die Bank werde die Zinsen nicht anheben, solange die Finanzmärkte instabil sind.

Yen-Anstieg löst Kettenreaktion aus

„Es besteht die Gefahr, dass Konsum und Investitionen aufgrund der gestiegenen Unsicherheit an den Finanzmärkten gebremst werden“, sagte Hirofumi Suzuki, Chef-Devisenstratege der Sumitomo Mitsui Banking Corp. „Wenn das so weitergeht, könnte sich das auch auf das Verhalten der Unternehmen und Haushalte auswirken.“

Der anfängliche historische Ausverkauf an den Märkten deutet darauf hin, dass alle Momentum-Trades, die auf einen Gewinn aus dem schwachen Yen und der breiten Rallye der japanischen Aktienmärkte gehofft hatten, nach Ansicht von Analysten zunichte gemacht wurden. Der schnelle Anstieg des Yen hat auch eine der profitabelsten Marktstrategien in diesem Jahr zunichte gemacht: den Carry Trade, bei dem die japanische Währung geliehen wird, um in andere globale Vermögenswerte zu investieren.

BOJ: Normalisierung der Geldpolitik

Die Notenbanker der BOJ und Wirtschaftsführer haben versucht, die Bedenken hinsichtlich der Auswirkungen einer Rückkehr zu normalen Zinssätzen zu beschwichtigen, wobei Uchidas Äußerungen vom Mittwoch über die Beibehaltung der Zinsen während volatiler Finanzmärkte einen großen Schritt zurück gegenüber Uedas hawkischerer Haltung in der Vorwoche darstellten.

Die Zentralbanker haben sich auch bemüht, die Auswirkungen wilder Marktschwankungen sowohl auf Kleinanleger als auch auf die erweiterten steuerfreien Anlagekonten zu mildern. Letzteres ist eine Initiative, die die Menschen ermutigen soll, einen Teil der mehr als 1 Quadrillion Yen (6,8 Billionen Dollar), die seit März auf Bankkonten liegen, in die Finanzmärkte zu bringen.

Ausländische Investoren, die geblieben sind, müssen wahrscheinlich eine längerfristige Perspektive einnehmen und sich auf Unternehmen konzentrieren, die sich um Reformen, Geschäftswachstum und Bilanzmanagement bemüht haben.

„Ich denke, dass dieser Markt jetzt für die Fundamentalanalyse geeignet ist – von unten nach oben und nicht von oben nach unten“, sagte Pelham Smithers, dessen in London ansässiges Unternehmen Research zu asiatischen Unternehmen mit Schwerpunkt Japan anbietet. „In Zukunft wird es eine interessante Zeit sein, wenn man ein Stockpicker ist.“

Fehltritt der Bank of Japan

Es zeichnet sich die Ansicht ab, dass der Schritt der BOJ ein Fehltritt war und durch politischen Druck beeinflusst wurde, da mehrere prominente Politiker in den letzten Wochen den schwachen Yen kritisiert hatten. Dies könnte die Beziehung zwischen der japanischen Regierung und der Zentralbank gefährden – und sich auf die Bewerbung von Premierminister Fumio Kishida um die Wiederwahl zum Vorsitzenden der japanischen Regierungspartei im nächsten Monat auswirken, so Takuji Aida, Chefökonom bei Credit Agricole.

Andere unterstützten den Schritt der Bank of Japan. Christopher Willcox, Leiter des Handels- und Investmentbankings bei Nomura Holdings sagte, dass die Anhebung der Zinsen angesichts des makroökonomischen Umfelds des Landes die richtige Entscheidung war und dass eine Änderung der jahrzehntelangen Politik des leichten Geldes zwangsläufig zu Störungen führen würde.

„Sie wussten immer, dass die Rückführung sehr schwierig werden würde“, sagte Willcox. „Daher denke ich, dass die BOJ sehr klug vorgeht.“

Ein Abschwung an den Aktienmärkten könnte auch zu einem Anstieg der Aktienrückkäufe führen, da die Unternehmen von den niedrigeren Aktienkursen profitieren. Regulierungsbehörden und ausländische Investoren drängen darauf, dass die Unternehmen eine aktionärsfreundlichere Politik betreiben.

„Diese Gelegenheit ist einzigartig“, sagte Atul Goyal, ein Aktienanalyst bei Jefferies. „Der Ausverkauf an den Aktienmärkten schafft einen günstigen Moment, da einige Unternehmen kurz vor der Bekanntgabe ihrer Ergebnisse und vor Vorstandssitzungen stehen. Es ist gut möglich, dass einige von ihnen große Rückkäufe ankündigen.“

Auf der Suche nach Gelegenheiten in dem neuen Umfeld, das durch die BOJ und die daraus resultierenden Marktturbulenzen geschaffen wurde, besteht ein breiter Konsens darüber, dass die Anleger das, was sie über Japan zu wissen glaubten, neu bewerten müssen.

„Der einzige Leitfaden besteht darin, den Leitfaden, den man jahrzehntelang hatte, über Bord zu werfen“, so Miller.